雷军的渴望与落差：582亿的金山办公 VS 244亿

　　《科创板日报》 （上海，记者 吴凡）讯，20年前的1999年，一个世纪的终章，新世纪的序曲。这一年，很多的人都在为“未知”而又充满“期望”的未来努力奋斗，很多“努力奋斗”的故事，也因此在20年前就埋下伏笔。

　　11月17日晚间，金山办公（688111.SH）正式登陆科创板的前一夜，曾感叹企业上市之艰难的金山办公实控人雷军发布了一条微博：从1988年金山创办到今天，WPS走了整整31年。从1999年以金山办公为业务主体准备上市算起，到今天，我们足足等了20年。

　　雷军称，WPS和金山的历程，这是一个坚持梦想并最终取得胜利的励志故事！从今日二级市场的表现看，N金山（金山办公）开盘价为140元，较发行价45.86元，涨幅为205.28%。而作为金山办公的间接控股股东，港股上市公司金山软件当日则下跌6.12%，市值下滑至244亿元。

　　股价走势的反差

　　《科创板日报》记者了解到，金山办公主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广，而谈起WPS则离不开一个人——求伯君，后者曾经与雷军共同“打天下”的伙伴，金山WPS的第一代产品正是由求伯君于1988年开发的，求伯君也被称之为WPS之父。

　　但在WPS的发展过程中，曾一度遭遇“窘境”，雷军今日接受采访时表示，金山初期，希望WPS软件运行在每一台电脑上，后来在微软和盗版的挤压下，一度非常窘迫。

　　不过在咬牙度过了这段“艰难岁月”后，如今的WPS产品已经具有了较高的市场占有率，根据公司披露的招股书显示，2018年12月，WPS产品月度活跃用户总数已超过3.10亿，WPS Office移动版已覆盖全球超过220个国家和地区。

　　那么此次金山办公成功科创板上市，除了实现了雷军的个人心愿外，公司的上市对于资本市场会带来哪些影响？

　　安信证券近日发布研报认为，金山办公登陆资本市场的意义体现在三方面：一，金山办公作为自主可控软件的代表，其上市将提振自主可控板块关注度；金山办公是目前国内软件云化战略最成功的企业之一，对于A股云计算企业具有标杆意义；其三，有望打开A股计算机行业龙头公司市值天花板。

　　安信证券给出的公司的估值范围在480-900亿人民币，“但考虑其在A股的稀缺性溢价，市值有望冲击千亿”。

　　从当日公司的股价走势看，金山办公股票发行价为45.86元/股，开盘价140元/股，涨幅为205.28%，公司股价最高时达到145.51元/股，最低探至125元/股，截至收盘，公司股价为126.35元/股。另外公司上市首日的换手率为63.5%，成交金额57.56亿元。目前公司总市值为582亿元，在54家科创板上市公司中排名第三。

　　但与上述股价走势形成反差的是，雷军旗下香港上市公司、金山办公的间接控股股东金山软件，其股价今日下跌超6%，并且11月5日至今，其股价跌幅达11.22%。

　　申万宏源证券首席市场专家桂浩明向《科创板日报》记者分析，从市场情绪的角度看，对海外投资者来说，金山软件是与一二级市场接轨的，基本上已经把估值计算进去了，所以不管金山办公怎样波动，对金山软件后续走势不会有太大的影响。

　　“此外从更深层次的角度看，这是在不同的市场环境下，不同的投资理念，不同的投资偏好，不同的投资兴趣，由此也产生不同的投资效果”，桂浩明说到，“这种情况我觉得短期内解决不了，但也是正常的现象”。

　　方向：全球化和企业市场

　　雷军同时在接受采访的时候表示，其对于金山办公有两个方向性的建议:第一件事是坚定推动全球化战略，第二件事是办公软件如何进入企业市场。

　　首先在第二件事方面。记者了解到，金山办公的主要产品及服务主要包括办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务、办公服务订阅。

　　2016年至2018年，金山办公营业收入分别为5.4亿元、7.5亿元和11.3亿元，复合增长率为44.3%。实现归母净利润分别为1.3亿、2.1亿和3.1亿，复合增长率为54.6%。

　　一个可见的趋势是，订阅业务逐渐成长为公司的核心业务，订阅收入占总营收的比例不断提升，记者了解到，办公订阅服务收入占比从 2016 年的 11.8%增至 2019 年一季度的 45.8%，其余两项业务在总收入中的占比出现不同程度的下降。

　　但需要注意的是，金山办公的订阅业务主要以个人用户贡献为主，2016年至2018年，WPS会员和稻壳会员收入在订阅收入中的占比分别为71.1%、76.7%、85.2%。公司也曾在招股书中列出表格并坦言，大型机构订阅客户数量较少，尚未体现出规模效应。

　　而在全球化方面，《科创板日报》记者了解到，随着 2007 年 Kingsoft Office 日文版正式对外发布，公司开始逐步拓展海外市场。

　　招股书显示，2016年至2019年1至3月，金山办公的海外收入占比分别为8.49%、7.28%、7.96%以及11.26%。

　　但公司的全球化战略仍将面对强劲的对手，目前全球办公软件的龙头——微软就已经在全球市场占有主要份额，兴业证券发布研报则显示，2019年微软Office套件全球市占率为44.1%。在国内市场而言，微软Office软件的用户基数依旧非常可观。

　　有计算机行业人士向《科创板日报》记者分析，办公软件属于标准化软件，边际成本极低，先发公司优势明显。

　　记者了解到，微软最为著名和畅销的产品为 Microsoft Windows 操作系统和 Microsoft Office 系列软件，根据微软披露的 2019 财年第三季度报告（2019 财年起始点为 2018 年 7 月 1 日至2019 年 6 月 30 日），其 Productivity and Business Processes 业务（包含 Office、LinkedIn 及 Dynamics business solutions 等产品）收入为 102.43 亿美元，Office商业客户收入约为 68.79 亿美元，Office 用户收入约为 10.26 亿美元。

　　金山办公也承认，在与面临来自微软、谷歌等国际知名公司的竞争，相对竞争对手而言，公司存在资本规模相对偏小等劣势。

　　但登录科创板或能较大的缓解上述竞争“压力”，另外公司还表示，随着全球互联网的高速发展，部分国家在网络基础设施就绪度、可持续发展环境方面发展较好，但在产业与技术创新、信息化应用却相对发展一般，存在较大的提升空间和市场发展机会。

　　从此次募投项目可以看到，公司将部分募投资金投向了“WPS Office 办公产品及服务全球化研发升级项目”。另外公司也在加大研发的投入，不过需要注意的是，研发费用的增长也导致公司今年上半年的净利润同比出现了下滑，并且截至招股说明书签署日，上述导致发行人业绩下滑的因素仍然存在。

　　今年前三季度，公司实现的归母净利润同比下滑2.51%，金山办公称，主要是 2019 年公司在技术提升方面投入较多，致使成本及研发费用提升较快。