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来不及解释了，快上车老司机带带你
好久不聊正事了，蹲坑，将最近的所思所想写一写，想到哪写到哪。随缘吧。
办公室设立在成方街32号的某会第十次会议，说了很多增量信息，其中有一条是多渠道增强商业银行特别是中小银行资本实力。11月27日32号，成方街32号开展了CBS操作，操作量60亿元，期限3个月，费率0.10%，换入债券既有大型商业银行和股份制银行发行的永续债，也有城商行发行的永续债，公告中说“体现了对中小银行发行永续债补充资本的支持。”算是32号对中小行发行永续债提供流动性支持吧，对于中小行来说，毛毛雨也算是及时雨。5月中旬之后，同业市场互相筑起了墙，大企业资金撤出小行，小行被迫收缩业务。从10月份的社融数据就可看出，对实体经济发放的人民币贷款少增千亿；各家行的三季报也可见，大行扩表1.8万亿，有些中小行“缩表”。一扩一缩，社融是好看了些，但结构是有所变化了，大行讲ZZ，加大了投放，而中小行是民企信贷融资的主力，它们不好，民企也不会好到哪里去。于是，旱得要死的，跟涝得要死的同时存在。但是呢，这些年城商行农商行扩张太快，现在资产规模都相当大，不良上升压力大，加上非标转标，资本金到底还够不够用，行长们心里都有数。之前，32号的徐局长和某财Z系统人士公开论战，徐局长被调离后，算是有了结果，各级财Z不掏钱出钱补，上头又要银行掏钱来支持实体经济，那就还是32号想办法了，哦，还拉上19号给多银行上市补充资本金的机会吧。不补充，如何实现尽量增加信贷投放从银行拿点钱支持实体经济呢。01黑天鹅后最近有点好玩的事儿，那就是银行承兑汇票利率持续走低。 同业存单到期收益率与票据直贴利率在今年5月中旬（注意这段时间发生了什么）后，逐渐发生了背离。一些小行的同业存单发不出去，甚至某些“网红”股份行也被同业抛弃。但是能发得出的国股行的同业存单利率却是高高在上，与票据利率发生巨大倒挂，并且敞口持续扩大。
都说要加大信贷投放，从供给侧来看，当然可以让五大行加大剂量，但是从需求侧来看，是敢给的不想多要，想要的不敢再给，尤其民企，虽说尽职免责，但尽职的尺度有多大呢，几家网红民企雷了后，恐怕行长们心里都打鼓，不愿再上债委会名单了吧。但是，监管指标还是要完成的嘛。那就用票据冲占信贷规模咯。票据转贴交易对手都是银行，尤其几轮整顿后，没那么多玩法了，都是电票，可质押，当日无限换手，属于另类“资产荒”中的“低风险”的优质资产，于是，银行对贴现票据的需求旺盛，直贴利率持续走低，收益率低点就低点。5月中旬的“黑天鹅”事件后，有说已经妥善处理好了化解了风险云云。但某两家地方行决定不行使二级资本债赎回选择权又是怎么回事呢？是不是新债发不出了呢？所以，有些行的同业存单发不出去奇怪吗？当初就说过，一群骗子互相骗可以，谁也不点破，但如果一个骗子被逼承认自己玩砸了没钱还了，那么大家就慌了，你是骗子，他也是骗子，看谁都是骗子，被识破、被怀疑上的就再也借不到钱了，而粗大气粗底子厚的手握着低息资金，也不敢放了。信用链条就在那个瞬间，开始断裂了，断裂的一个后果是：资金反而更加在金融体系里空转了。?♂?02灰犀牛呢从2018年起，要求非标转标，扩大信贷投放，为了夯实分母，城农商行迎来了一大波“补血剂”，像样点的，直接IPO；非上市的发永续债；大家一起互买二级资本债，风风火火忙“补血”。从各家行报上的数来看，还不到那么急切要“补血”的地步，为何在现实中，各家都争先恐后呢？行长们自己知道嘛。尤其是城商行、农商行的行长们。过去，大家还是农信社、城信社，庙小摊子小，即便如此，在20年前，还是把自己搞到技术性破产边缘，最后该核销的核销，该展期的展期，随带一口气把乡镇一级的“基金会”全关了。后来，陆陆续续改制，摇身一变成了城商行、农商行，并在上一轮扩张周期里，都把自己做到了万亿、千亿规模。如今，如果行业仅仅是资本金不足的话，那就简单了，无论是发央票补充流动性还是强令财Z掏钱还是发特别国债转一手或者上市、发一级发债、补二级、直接注资，办法很多是不是，哪要天天讨论。眼下的问题，98年只需要注资四大，现在要夯实那么多家行；过去分子小，现在资产规模都那么多了，要的钱就更多了。何况，辣么多资产背后都是些啥东西。有朋友跟翔哥说，大家老老实实投地产不就得了，投什么高科技实业呢？康某新、某旭、某威等等当年是不是高科技企业，是不是鼓励投放并且地方力捧的明星呢，现在看来不都是雷。康某新的3D膜有消费电子产品在用么，某旭的石墨烯充电宝香过小米的79块1万毫安的么。那么多高科技企业背负的贷款，以及辣么多层层包装后进到引导基金的资金，一级市场的资产规模和价格甚至远高于二级，怕不怕。就更不用说，打招呼后放出去的款了。所以，看似那么多层的监管，结果全行业搞成这样，最后一家也不敢让倒，相当于发了一张张免死铁券。也是5月中旬那次事情后，大家倒吸一口凉气，又把账本给盖上了，假装看不见那头灰犀牛。03消失的信用其实，几次降准以及流动性支持后，银行间市场并不缺资金，缺的是信任以及新的标的物。之前，盛司长所说的“流动性陷阱”效应：不断地加速开动印C机，但是实体经济却一直喊缺钱。其实，不是缺钱，是缺信用。现在，信用消失了。5月中旬后，虽然做了努力，但信用分层不可逆，作为末端的小行、非银失去了很大一部分信用再扩张的能力，而大家的风险偏好下降，都投平台和国企，口头只是民企但身体无比诚实，网红民企违约，背后融资-作势-拉股价-再融资的套路也难以为继。市场风险性事件已经并且还会发生。更有意思的是，广义信用的收缩。吾国的广义信用对应的是广义财Z，地方上的民企大抵都受过广义信用隐形担保的恩惠，平台就更不用说了，都默认是广义信用体系的一部分。在预算越来越规范的情况下，财Z是越捋顺，要开正门关后门，但资管新规以及清查隐形债务、加强追责，加上减税之后，地方是保狭义财Z，而对之外的广义财Z有心无力，所以广义信用必然收缩，那些以ZF推动或者信贷支持的民企，可以看作是广义ZF信用覆盖担保的“影子财Z”，是广义信用的末梢，当信用无法再覆盖，必然从末梢开始慢慢坍塌。现在有个新命题：“继续拆解影子银行、遏制房地产泡沫化倾向、主动配合地方整顿隐性债务”。老早以前就说过，金融不过是财Z的影子，“影子银行”不过是财Z的影子。说要积极财Z，并且降低资本金比例。但问题不在于比例，而在于几乎所有资本金都是通过各种渠道从银行掏出来的，新规卡死了通道，想掏钱都掏不出来，专项债又专款专用，搞不到资本金，连带着地方基建也雄起无力。所以，当广义信用收缩时，影子银行也会收缩，隐性债务也要偿还，房地产泡沫化倾向就被遏制了。但凡事不是没有代价的。地方上的隐性负债，认还是不认呢？认公开发行的，不认私募和非标，可私募和非标背后都是同行的钱，不认的话，往后公开发行的就有人捧场么？并且，地产也在分化，地方上有背景的小房企拿到地后缺钱开放，过去可以捂着地，现在融资收紧，面临资金链断裂的风险，大房企就趁势“抄底”把它们的地收了。大房企有钱，或者说能接受高利率的融资，开发比较快，可以悄咪咪打折促销，于是乎，在经济数据上，地产就比较有“韧性”。但是，如果持续紧缩下去，很多地方不是地产泡沫化的问题，而是会不会竞相打折。说到底，信用起不来，部分企业就必须被动出清，在结构不变的情况下，再宽松的边际效应也会很快趋向为零。毕竟，每一分钱和信用堆出来的GDP越来越少了：
这时候有个有趣的现象是：10年前，老板们都舍不得卖，40thousand亿后以及14年末的数轮降准降息以及金融自由化、P2P自融，大家都把资产规模做得大大的，按理说，家大业大了更舍不得卖，可眼下，很多老板反而心甘情愿卖给国资，套现走人。为啥呢？用“假”资产换取真“钱”，不香吗？
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