整治监管趋严 市场竞争加剧 2019教育培训行业变局

　　一、少儿英语赛道之外的4大创业方向

　　除了在线少儿英语这样火热的赛道，整个在线教育市场还需要创业者持续探索，从当下的节点来看，包含如下赛道方向

　　1、早教市场和社群微课的结合，关键是要打磨好一套难度适中、但显性化效果好的教研。

　　早教是启蒙式教育，家长对孩子的学习效果的评估不来自于成绩，而是来自于外化的效果。

　　因为早教不是强出口需求，但对于家长而言，又是特别容易引起重视的教育阶段，因此高性价比、外化效果明显的课程，就特别适用早教需求。

　　我们认为，通过社群课程，充分利用父母的力量，来带动孩子的成长和学习，一方面因为早教学习的主要推动者是父母，但因为成人对学习规划相对随意，因此需要比较好的互动场景来带动学习，另一方面早教的课程更强调潜移默化的影响和陪伴，因此更偏向知识型的教育产品。因此，充分发挥这两方面特性的早教社群课程，就是比较有穿透力的创业机遇。

　　2、中小学阶段的在线小班课和渠道下沉的结合，关键是找到能够快速扩张渠道的方法。

　　中小学的课外补习班，在核心城市和一线城市，参培率和龙头企业的渗透率已经到了非常高的地步，新企业创业的机会比较小。目前来看，要么是新品类的拓展，比如说语文赛道，要么就是去开拓新的市场，比如下沉到地方市场，是创业企业的发展机遇。

　　从在线教育的优势来看，下沉到地方市场能够充分发挥跨区域供应链匹配的优势，满足不同区域对教育培训的高品质需求，但在扩张的过程中，因为在线教育的接受度问题、招生手段的渗透率问题，能够找到快速扩张到地方市场的渠道手段就显得比较重要。

　　3、中高考阶段的在线大班课和工具的结合，关键是找到新的教育流量入口。

　　中高考阶段在线1v1培训的竞争已经比较火热，但是满足中上等学生的培训需求仍然空白。对于这类学生，学习自主性强，因此性价比更高的大班课程，能够覆盖更大的市场，而这类课程的价格相对比较低，因此效率更高的获客模型是关键。

　　从互联网渗透教育的角度来看，我们认为从工具流量转化到低客单价的教育服务产品，是有顺畅通路的，尤其是对于自主性较高的中高考阶段的学生而言。过去通过搜题、题库形成了一波教育流量，新进入的教育创业者需要去探索如何找到差异化的教育流量入口。

　　4、大学阶段的在线大班课，关键是找到获取大学生用户的产品逻辑。

　　大学生和中高考阶段的学生比较类似，都有相对较强的自主性。但差别比较大的是，因为大学生面临的教育的品类比较多，且相互之间的交叉较少，因此对大学生用户的获取就需要通过产品转化来实现。

　　二、线下教育被忽视的5大方向

　　1、线下K12培训班市场：规模巨大但机会缺乏

　　K12培训班（尤其是理科），是教育市场中人群最大、需求最刚性的市场，也是新东方和好未来主要的营收来源。尽管在各类教育报告中，这两家企业的总营收占教育培训市场的份额不到5%。但在北京，两家企业合并几乎占据50%以上的市场份额，而且比例还在逐渐扩大。同时，各个省份也都存在营收规模过亿的K12培训机构，因此在K12培训的线下教育市场，正面竞争的机会点缺少。类似的，还有线下少儿英语，市场和竞争也相对饱和。

　　2、素质教育：规模较大但解决方案不足

　　除了K12培训班，线下教育培训市场中大量存在各类素质教育，综合来看主要是音乐、美术、体育三大类。各类素质教育的总规模和K12培训班市场相当，但是在这个市场中，始终没有诞生大规模营收的企业，市场处于分散竞争的状态。这意味着，未来会出现有整合能力的品牌，可能是通过提高教学品质和连锁能力，也有可能是出现新的线下教育解决方案。与之类似的，还有托管、托育市场，同样是需求强烈但市场分散落后的状态。

　　3、少儿编程等新需求：正在成长且解决方案成熟

　　随着社会和经济的发展，教育培训的理念也在发生变化，一方面是更加注重教育的本质、追求内在自我的成长，另一方面培训学习的品类有了新的需求。需求的变化，反映了市场机会的迁移，催生了新的教育品类和创业机会。正如被资本市场追捧的少儿编程，一定程度上预测了未来教育市场的变化方向，而在这样新增的市场中，利用成熟的线下连锁解决方案，新企业有成长壮大的机遇。与之类似的，还有大语文培训、少儿体能培训，这也是市场正在逐步成长的领域。

　　4、区域新市场：正在成长但教育形态仍需探索

　　现有的线下教育，主要覆盖的是核心城市和一线城市，对于规模较大但相对分散的地方市场，无论是K12培训还是素质教育，覆盖都不够完善。地方市场中，直营连锁还未渗透、传统加盟品质差异较大，因此存在新的连锁形式满足教育需求。同时，我们看到以研学和营地为代表的户外教育市场正在逐步成熟，但与传统的固定场所培训不同，这类全新的需求尚未形成最优解决方案，新兴企业的创新充满市场潜力。

　　5、小众素质教育需求：需要找到协同关系

　　以上的讨论中，相对小众的教育需求被忽视了。因为追求创建营收规模和影响力较大的教育企业，需要突破小众需求下市场分散的问题。找到这些需求的协同关系或者全新的解决方案，就变得异常重要，目前来看综合体是一个值得探索的方向。

　　另外，对于职业教育、成人兴趣教育等，从以上的视角去分析和探索，我们认为都存在相应的机会，希望可以和领域内成熟的创业者交流探讨。

　　三、培训机构的5大核心创业方向

　　线下教育培训机构有众多稳健成长的创业机会。从当下的时间来看，我们尤其看好以下5大赛道方向：

　　1、少儿体育赛道，场地的市场化程度和坪效是关键

　　相对于音乐和美术，少儿体育是一个没有被充分发掘的分支。一方面随着社会对个体价值的重视，身体的强健成为综合能力的指标，体育需求旺盛，另一方面少儿体育出现了新的需求热点。在少儿体育中，少儿体适能、跆拳道、舞蹈/街舞等都是具有潜力的探索方向，我们认为，这类体育教育的核心优势是解决了行业中场地获取难度大、坪效低的问题。

　　2、营地赛道，核心是找到平衡年内消费分布和跨区域连锁的方法

　　“很多消费品最终竞争的都是时间”，教育行业也不例外。

　　学生大段空白的寒暑假意味着存在巨大的教育消费的市场，这样堰塞湖式的需求催生出了营地教育，独立于学校、家庭、补习班的新型教育形式和理念。当前营地教育发展还比较初期，一方面市场活跃集中在寒暑假，导致从业人员数量波动较大，缺乏积累人才的基础，另一方面营地建设、营地运营、营地连锁等行业结构还没有清晰，缺乏头部企业推动发展。但总体来看，逐渐显现的市场需求、尚未成熟的解决方案，意味着营地教育有巨大的创业机遇，我们期待创业者去打造优秀的营地教育企业。

　　3、托管托育赛道，良好的经济模型和服务标准化是竞争壁垒

　　社会的发展是城市化、小家庭结构增多，代表着社会化供给越来越完善。对于儿童的养育和教育，三周岁之后选择全日制幼儿园和义务教育，但三周岁前、以及幼儿园无法满足的婴幼儿群体，存在着巨大的教育消费需求。这里面混杂着托育、托管、早教等多样化的商业形态，但婴幼教育市场，服务时间比较长、服务的难度和复杂度高，因此需要与之匹配的业模型和服务供给，并且形成对应的标准产品。我们认为，在这样大的需求下，一旦解决了服务供给的效率和品质问题，就能诞生规模连锁的企业。

　　4、综合体赛道，寻找超越“二房东”的底层服务模式

　　用流量的思维看线下教育，K12培训班占据品牌流量，并逐步渗透到素质教育品类。但在素质教育领域，没有形成统一的用户聚集或品牌认识。我们认为，素质教育的刚需性依赖不大，因此基于地理位置优势的综合体，存在多品类机构协同与流量汇聚的可能性。作为运营的平台方，综合体需要找到不同品类的搭配、信息化系统、用户的运营等超越“二房东”的商业价值，并且探索教育和其他商业结合的机会点。

　　5、新型加盟连锁，双师、信息化学习系统、多媒体内容是重要方式

　　从城市到地方，教育的差距在学校和培训市场均有存在。向地方城市下沉，会发现在市县乡这三级的新兴市场，找不到有规模、品质稳定的教育培训企业，正如拼多多的满足了“五环外”的电商消费，地方市场的教育需求也需要找到有效的形式去触达和满足。从目前的探索来看，双师、信息化学习系统（比如AI）、教研品牌加盟等等，都是试图在地方人才供给不足的情况下，消除教育品质的差别。我们认为，这是一种新型的加盟连锁，而高水准整合方案的企业，搭配连锁运营的能力，会在新兴市场的机会中脱颖而出。

　　四、教育创业下半场：增长、趋势与创新

　　?从人口结构、政策改革和投融资走向看教育板块未来趋势

　　2017年出生人口总数不达政策预期、2018年上半年多地出生率出现下降，新出生人口或将持续下跌，“全面二孩”政策带来的生育释放趋于结束，对标教育升学进程，压力将向k12阶段推进。2018年教育政策频出，严监管基调下颁布民促法意见稿、民促法送审稿、禁补令、学前教育意见稿等，二级市场上半年资产证券化加速的进程在下半年出现了“剧情反转”，民办学历、k12教培、学前板块均受到不同程度的冲击，整个教育格局与资本生态正在重塑。一级市场，教育资金持续加持注入，2018年前三季度一级市场融资数量、金额已超2017年全年（鲸媒体），素质教育项目数量上“一枝独秀”，k12、语言培训等热度不减。教育板块整体呈现出刚需依旧、投资火热、政策严监管的特征。

　　?政策变化是主要影响因素，在变化中寻找机遇，多维度发掘机会

　　2018年政策变化是影响教育板块的主要因素，本质是为了实现教育公平与规范化、提升教育质量。对于教育行业，我们认为教育热度不会下降，其中2018年对于各大细分板块有基本定调，2019年细分政策会加速配套落实推进，政策预期已经形成；且目前优质教育资源紧缺依旧是主要问题，短时间内无法缓解；家长对于升学焦虑等问题，使得消费认知和教育升级在持续推进，教育需求居高不下是大概率，教育板块依旧是具备抗周期性。在具体细分板块上：

　　K12板块依旧是重点：升学压力以及焦虑情绪主要集中在小学-高中阶段（k12阶段），减负下或将增加课外培训的需求，正规化、专业化的行业龙头有望受益，包括新东方、好未来、精锐教育等；

　　职业教育板块值得关注：各大政策对于职业教育影响较小，且叠加个税抵扣项-继续教育，职业教育板块或将迎来相应需求，资本市场中可关注亚夏汽车（中公教育）、华图教育（排队中）；

　　持续关注民促法对于民办高教板块并购事项的具体规定；

　　幼教板块：各大子行业并非全部受损，早教托育（三垒股份）、优质书籍&玩教具公司（亿童文教、朗朗教育）仍是可投资方向；

　　我们坚持好行业+好赛道+好公司的主旨，看好内生品牌化规模化突出、行业景气度高、成长盈利性突出的优质公司。

　　?K12赛道：短期承压，长期发展逻辑不变

　　由于我国升学路径和家长焦虑引致，叠加教育减负，或刺激课外培训需求释放，中国课外辅导行业预计2022年可达到6111亿元，2017年至2022年将继续以 9.2%的年复合增长率增长（弗若斯特沙利文）。目前k12赛道有着良好成长性、天花板尚高且市场集中度偏低，课外机构整顿清理行动长期来看，带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。目前资本市场中新东方、好未来两大巨头占领着全国市场，形成了全国性龙头、区域性龙头以及区域性机构组成的三大梯队。我们建议关注细分行业的龙头企业。

　　?职业教育：中公教育实现上市，填补资本市场重要空白

　　就业需求驱使+职业发展引导，催生职业教育黄金发展机会，2020年预计职业教育市场空间为1959亿（艾瑞咨询）。职业教育细分市场较多，A股市场中主要以参股/控股公司涉入职业教育板块形式居多，职业教育公司数量在整个新三板市场中占比近30%，主要涉及到IT培训、企业管理、创业培训、财会、汽车类、艺术类领域。伴随着华图教育提交新版港股招股书，亚夏汽车185亿元收购中公教育获得证监会审核通过，中公教育正式登陆A股市场，二者是职业教育领域的双寡头，值得关注。

　　?素质教育：风口显现，资本市场发展迅速。

　　根据资本市场中一级市场表现，目前素质教育备受青睐，资本加速涌入素质教育领域。素质教育推广强调的是综合素质的提升，不再强调考试成绩作为单一的评价标准。教育制度的变革和社会用人素质要求提升叠加，共同催生着素质教育市场的成长。对于资本市场而言，涉及素质教育课外阅读、艺术教育等领域公司将迎来利好。

　　?早幼教高地：消费+人口红利释放，依旧存在机遇。

　　在人口效应、消费升级等因素共同作用下，早幼教市场未来增量可观，市场规模2021年预计可达9200亿（Frost&Sullivan）。此次学前教育意见稿出台，幼儿园板块监管趋严、利空明显，强调回归教育本质，而非逐利。从中长期看，“严监管”下依旧存在机遇与投资可能，具体包括产业上延至早教、托育；优质玩教具、幼儿书籍板块；以及幼师培训领域。早教板块我们建议关注连锁转型社区型早教机构；玩教具、书籍板块，建议关注具备名师坐镇、符合国家幼教板块要求且研发能力突出的公司；在教师培训领域，市场份额有望逐渐向专业化的远程培训机构集中。

　　?民办高等教育：民促法改革预期下，未来盈利空间或将压缩。

　　我国民办高等教育行业的总收入2011年646亿元持续稳定增至2016年的954亿元，预计到2021年将增至1390亿元，CAGR为7.8%（Frost&Sullivan）。纵观各大民办高教企业发展路径，主要仍是依托外延并购做大做强，并在此基础上实现利用率提升、学费上涨的内生增长。虽然民促法《送审稿》明确“实施集团化办学，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，但民办高教外延发展的逻辑不动摇，并购市场或将迎来大变局，在送审稿具体落地之前，或将是并购市场的重要窗口期。

　　?风险提示

　　教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧