明年1月流动性缺口超2万亿，市场普遍认为降准概率大

　　原标题：明年1月流动性缺口超2万亿，市场普遍认为降准概率大

　　12月24日，银行同业拆借市场利率除跨年的14天期Shibor上升了6.8个BP外，其余期限品种的资金成本全部下降，其中隔夜Shibor下降了44.3个BP报1.114%。

　　

　　当天，央行公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，不开展逆回购操作。同时，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，开展了今年第七次央行票据互换(CBS)操作，与上次(11月27日)操作相隔不足1个月，操作量同为60亿元。

　　据中国政府网消息，12月23日下午，总理在成都考察时“答应”，表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

　　据华泰证券固收团队分析，2018年初以来，央行已经进行了7次降准（含定向降准和CRA）、2次降息（MLF和逆回购），本轮降准呈现出一些新特征：降准置换MLF；货币政策相机抉择特征明显；定向降准结构性引导；支持地方债发行补充流动性缺口；降准前往往有政策信号。

　　降准从高层表态来看已是政策信号的释放，而市场上关于降准的预期早已形成了大致共识。

　　普遍预测明年月初降准概率大

　　从实施节点来看，2020年初降准概率大。

　　长城证券固收首席分析师吴金铎向21世纪经济报道记者表示，年末银行面临MPA考核加上跨年度资金调配，资金需求量比较大，以及居民和企业的现金需求缺口较大，加上币值和CPI因素制约较小，春年前应该会有降准加定向降准或者降准加TMLF这两种组合。

　　“要调降实体经济融资成本的话，针对中小企业再贷款、再贴现或者定向降准、定向降息是弥补LPR缺陷比较有效的办法，”她认为，LPR纳入的报价行范围太小，且只针对新增贷款的调降，有一定局限性。

　　国盛宏观熊园团队预测，中短期看，春节前的TMLF利率有望跟随下调，MLF可能继续放量续作，而且年底年初有望再降准一次，但幅度有限。

　　东北证券宏观分析师沈新凤判断，2020年1月是合适的降准窗口。

　　民生银行首席研究员温彬认为，要实现中央经济工作会议提出的降低社会融资成本的政策目标，仍需增强货币政策的灵活性。2020年初有进一步降准的空间和必要，从而降低银行资金成本，引导银行降低LPR报价的点差；随着猪肉供求关系趋于平衡，预计2020年中通胀增速回落，将打开政策利率下调空间，推动实体经济融资成本下降。

　　光大证券固收研究团队也表示，2020年1月初降准的概率较大，一方面，降准可以对冲春节前的流动性缺口；另一方面，降准可以为地方政府创造稳定的融资环境。操作方式上，预计未来央行仍会采用MLF超额续作与（定向）降准交替使用的方式，向银行体系补充中长期流动性，即MLF超额续作几次后进行一次（定向）降准。

　　流动性缺口超2万亿

　　从资金需求来看，2020年1月初的流动性缺口超2万亿。

　　吴金铎测算出，2020年初的流动性缺口大概在2.5万亿左右。

　　熊园团队分析称，元旦后春节前企业、居民、政府、银行间四重压力导致流动性缺口加大，明年初流动性缺口可能超过2万亿元。

　　具体来看，其一，通常春节前企业加速回款，发年终奖，进行年终决算等增加资金需求；其二，居民在春节前会增加现金需求。据其测算，2015-2019年春节前月份（月底过春节即算当月值，月初过春节算上月值）M0环比平均增加1.2万亿。2020年是1月25日过春节，因此明年1月现金需求将显著增加；其三，通常季初年初财政存款将季节性增长，叠加财政部提前下达1万亿专项债额度，预计将对流动性造成较大压力；其四，据测算，明年1月将有7780亿元同业存单到期，加剧银行间流动性紧张。

　　而沈新凤团队从财政存款、M0和银行库存现金、缴准、货币工具到期、外汇占款五个方面测算出，明年一季度中1月份流动性缺口较大，预计超过3.5万亿元，压力显著高于往年同期。

　　财政存款方面，一月份主要受企业所得税的集中缴税，以及地方专项债提前发行缴税的影响，将会造成财政存款的增加，形成资金回流，估计2020年1月的财政存款为6000亿元。

　　M0和库存现金方面，受2020年春节提前至1月份的影响，居民的大量提现需求也将前移，估测1月份的M0环比增量为1.81万亿元；库存现金环比增量为3221亿元。

　　银行缴准方面，估算1月缴准规模为1760亿元，“从一季度货币工具到期情况来看，资金到期集中在1月份，1月份资金到期量为8575亿元。”

　　外汇占款方面，沈新凤团队认为，人民币贬值压力不大，且外汇占款的波动率明显降低，2019年以来，月度环比保持在100亿元以内的波动范围，对流动性影响不大。