盘中大跌超20%，遭浑水做空！疯狂扩张的瑞幸，到底是

　　疯狂扩张的瑞幸，到底是独角兽，还是毒角兽？

　　01

　　瑞幸被做空，盘中大跌

　　2020年1月的最后一天，知名中概股做空机构—浑水（Muddy Waters）再次出手，发布了一份长达89页的做空报告，直指风头正劲的瑞幸咖啡。

　　这份报告由两部分组成：

　　欺诈和基本崩溃的业务，分别展示了瑞幸是如何伪造数据的，以及为什么其商业模式存在固有的缺陷。

　　该做空报告的作者自称委托了92个全职和1400多名兼职调查员，监控620个门店，获得了11260个小时的监控录像，其中有的录了一天，有的录了不止一天。做空者基于这些录像得出以下结论：

　　瑞幸咖啡2019年Q3、Q4的单店每日销售量被分别夸大至少69%、88%；瑞幸咖啡的单杯价格被夸大至少12.3%；2019年Q3大幅夸大其广告费用至少150%，尤其是在分众传媒上的投放。

　　也就是说，做空者指控瑞幸咖啡造假了。

　　空头的报告也没有附加名字，这让它变得更加神秘，目前瑞幸咖啡尚未针对做空报告作出回应。

　　受此影响，瑞幸股价盘中大跌超过25%，收跌近11%。

　　实际上，这次做空报告中提到的商业模式不成立等观点亦属于老调重调，并无新意。这一次的做空，似乎更像是浑水名称的来源，“浑水摸鱼”，毕竟在这个非常时刻做空中国的消费股，实在是一个绝佳的机会。

　　但是融哥认为，这其实也是一个很好的契机，让我们重新审视一下，“瑞幸咖啡”这家被称为中国良心的独角兽企业。

　　02

　　瑞幸的成长与壮大

　　2019年5月17日，创办仅18个月的瑞幸咖啡，登陆美国纳斯达克上市，刷新了中国企业赴美IPO的最快速度，按发行价，瑞幸的市值为42.5亿美元，成为去年在纳斯达克IPO融资规模最大的亚洲公司。

　　这或许是去年最饱受争议的品牌之一，备受诟病的理由主要是：融资额巨大但还没有盈利；一上来就挑战世界巨头，来势汹汹；非常高调，大规模扩张。

　　在互联网时代，为了能够在最短的时间获得最多的流量，资本市场中似乎有了一个约定俗成的习惯，就是在资本的推动下跑马圈地、抢占地盘。

　　瑞幸咖啡也不例外，甚至可以说，它从一开始就将这一“习惯”发挥到了极致。

　　从2017年10月正式成立以来，瑞幸咖啡就在各种“花式找钱”。除了正规融资以外，还有个人借款、贷款、融资租赁、抵押贷款等，估算总额，瑞幸咖啡已经找到了近10亿美元（约68.56亿人民币）。

　　俗话说“天下武功，唯快不破”，有了资金的推动，瑞幸咖啡也就顺理成章的迅速开始烧钱之路：2017年10月第一家门店在北京银河soho开业，2018年5月门店数量超过500家。截至2019年3月31日，瑞幸咖啡已经在全国横跨16省的28座城市拥有2370家门店。

　　图片来源：瑞幸咖啡招股说明书

　　尽管“花式找钱”筹集到了大量的资金，但是按照瑞幸咖啡疯狂扩张、巨额亏损的节奏，这些钱还是远远不够烧。因此，在B+轮融资完成后的第四天，瑞幸咖啡就火急火燎的正式提交了IPO申请。

　　2019年4月22日，瑞幸咖啡发布了招股说明书，计划在纳斯达克上市，代码LK。

　　值得注意的是，就在大家都以为钱治亚（瑞幸咖啡创始人，CEO）是瑞幸咖啡的掌权人之时，通过瑞幸咖啡公开的招股说明书我们发现，瑞幸咖啡的第一大股东实则为掌握30.53%股权的“神州系”掌权人陆正耀。

　　背靠“神州系”的大树，我们也就不难理解为什么瑞幸咖啡疯狂扩张的路上总能找到资本来为它烧钱买单了。

　　03

　　瑞幸的危险“财技"

　　仅用十八个月的时间，钱治亚就打造出估值高达29亿美元（约199亿人民币）的咖啡独角兽。

　　虽然她声称烧出去的每一分钱都能换来用户，但是再多的钱也有用完的第一天，只要一天没有实现盈利，瑞幸咖啡就必须寻找资金来源以维持和扩大经营，于是，经历了三轮正式融资的瑞幸把目标定在了纳斯达克。

　　诚然，在美股上市能够为瑞幸咖啡带来新的资金注入，但是狂奔上市的背后，是我们在招股说明书里看到的需要重视现实困境。

　　一、虽然亏损在不断收窄，但是短期实现盈利的可能性很小

　　2018年，瑞幸咖啡营收1.25亿美元（约8.4亿人民币），全年净亏损2.41亿美元（约16.2亿人民币）。

　　2019年一季度，瑞幸实现营收0.71亿美元（约4.8亿人民币），净亏损0.82亿美元（约5.5亿人民币）。

　　从数据可以看出，瑞幸咖啡的亏损确实出现了好转，相比较之前的数据有了较大幅度的收窄。

　　但是，瑞幸咖啡2019年一季度的亏损率仍为-115.3%，而目前它依然处于扩张阶段，因此可以说在短期内基本不可能实现盈利。

　　二、扩张速度放缓，现金流情况不容乐观

　　瑞幸从成立以来，一直以飞快的速度烧钱圈地、占据市场。

　　相比上季度的3560万，2019年一季度瑞幸的预开业费用仅为2240万，下降了37.2%。预开业费用作为门店开张前准备阶段的支出，它的下降，可以说明现在瑞幸咖啡整体的扩张速度已经开始放缓。

　　更值得注意的是，瑞幸咖啡目前的现金流情况不容乐观。

　　2018年瑞幸咖啡全年亏损了16.2亿元人民币，它在业务活动上的现金流为-13.1亿元。

　　另外，在资产负债表中，截止2018年末瑞幸咖啡的融资租赁借款余额为1.09亿元。融资租赁的资金成本相比贷款、信托会更高。

　　三、瑞幸咖啡债务问题严重

　　从瑞幸“花式找钱”的表格中，我们可以看到，在正式的天使轮融资之前，瑞幸咖啡就已经进行了六次融资，而这六次则属于债权融资的范畴。债权融资需要到期就偿还，因此对于创业公司的流动性而言是非常不利的。但是，瑞幸咖啡依然在“神州系”的资本主导下进行了六次债权融资。

　　上市以后，如果瑞幸咖啡实现盈利并且开始良好的运转，那么“神舟系”资本不仅可以掌控绝对多的瑞幸咖啡股权，而且可以得到真金白银来偿还他们的个人借款（或个人旗下公司的借款）；而如果瑞幸咖啡这个项目没有成功，清算时优先偿还的是债权融资的这部分而不是股权融资。

　　因此，瑞幸咖啡不管从哪个方面来看都背着沉甸甸的债务包袱。

　　瑞幸咖啡，其实一直是在资本市场上玩着高空走钢丝。

　　通过资本喂养出来的怪物，只能继续寄托于继续用资本去喂养它。投资人不是做慈善，尤其是身陷亏损严重、未来仍需大量烧钱的项目，连续投资两轮的投资人心情想必并不轻松。

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　　结语

　　人性是赚多了快钱之后都不愿意赚慢钱。而历史的教训告诉我们，资本的助推也许可以帮你领先10米，但不能让你永远领先，浑水也许是“浑水摸鱼”趁机恶意做空，但是也可以说是一个警示。

　　横空出世，又迅速沉没。希望瑞幸不会是这样。

　　毕竟拿着美国投资者的钱，补贴中国消费者的企业，真心不多。

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