【建投策略-流动性观察】央行巨量投放对冲，外资节后大

　　来源：建投策略研究

　　

　　报告摘要

　　

　　央行巨量投放对冲，外资节后大幅抄底

　　央行当周大额投放1.7万亿，利率下调10个基点，预计对股票长期价值提升为1.3%。2月3日，央行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，其中，7天期为9000亿，中标利率为2.40%，较上次下调10个BP；14天期为3000亿，中标利率为2.55%，较上次下调10个BP。扣除到期资金1.05万亿后，当日实际投放1500亿元。2月4日，在前一天创记录单日公开市场操作投放1.2万亿元之后，2月4日央行继续充足供应流动性，当日公开市场操作逆回购投放资金5000亿元。我们认为后续从OMO到MLF，从LPR到实体贷款利率的降息传导路径已非常明确。从理论角度看，10个BP的长期利率下行，在8%的WACC假设下，预计对股票长期价值提升为1.3%，实质性降息能有效提升股票的长期价值。受宏观政策宽松影响，10年期国债到期收率周度下行20个BP，7年期中债企业债（AA-）到期收益率周度下行16个BP，利率债与企业债利率均全面下行，进一步支撑市场估值稳定。

　　基金自购频频，场内资金总体供需平衡，市场情绪在短期恐慌后重回中性。疫情冲击下，节后第一天市场深度调整，各大基金公司纷纷自购，看好市场长期投资价值。鼠年第一日，A股在新型冠状病毒感染的肺炎疫情的影响下大幅下挫。虽然市场表现不佳，不过多家机构依然看好A股长期投资价值。更多的公募基金则顺势展开了自购行动。在这轮自购潮中，共有29家基金公司斥资共近21亿开展自购计划。从其他方面看，当前场内资金供需平衡；市场情绪指数大幅波动但重回稳定，个股分化。衍生品市场市场方面，股指期货期限结构近期有所贴水。

　　外资一反节前大幅流出态势，节后大幅流入，但周五有所流出。节前由于疫情持续发酵，北上资金连续三日分别净流出71.3亿、7.6亿和117.6亿。最突出的是鼠年开盘首日，开盘后上证综指下跌8.73%，在市场超跌行情下，北上资金开始逐步抄底，单日净流入高达181.9亿，创一月以来新高。经过前面四天大幅净流入后，股市估值修复，周五净流出33亿，这是投资者值得注意的信号。2月13日（周四），MSCI再次季度调整，届时关注名单变化。

　　?正文?

　　

　　一、核心结论

　　央行当周大额投放1.7万亿，利率下调10个基点，预计对股票长期价值提升为1.3%。2月3日，央行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，其中，7天期为9000亿，中标利率为2.40%，较上次下调10个BP；14天期为3000亿，中标利率为2.55%，较上次下调10个BP。扣除到期资金1.05万亿后，当日实际投放1500亿元。2月4日，在前一天创记录单日公开市场操作投放1.2万亿元之后，2月4日央行继续充足供应流动性，当日公开市场操作逆回购投放资金5000亿元。我们认为后续从OMO到MLF，从LPR到实体贷款利率的降息传导路径已非常明确。从理论角度看，10个BP的长期利率下行，在8%的WACC假设下，预计对股票长期价值提升为1.3%，实质性降息能有效提升股票的长期价值。受宏观政策宽松影响，10年期国债到期收率周度下行20个BP，7年期中债企业债（AA-）到期收益率周度下行16个BP，利率债与企业债利率均全面下行，进一步支撑市场估值稳定。

　　基金自购频频，场内资金总体供需平衡，市场情绪在短期恐慌后重回中性。疫情冲击下，节后第一天市场深度调整，各大基金公司纷纷自购，看好市场长期投资价值。鼠年第一日，A股在新型冠状病毒感染的肺炎疫情的影响下大幅下挫。虽然市场表现不佳，不过多家机构依然看好A股长期投资价值。更多的公募基金则顺势展开了自购行动。在这轮自购潮中，共有29家基金公司斥资共近21亿开展自购计划。从其他方面看，当前场内资金供需平衡；市场情绪指数大幅波动但重回稳定，个股分化。衍生品市场市场方面，股指期货期限结构近期有所贴水。

　　外资一反节前大幅流出态势，节后大幅流入，但周五有所流出。节前由于疫情持续发酵，北上资金连续三日分别净流出71.3亿、7.6亿和117.6亿。最突出的是鼠年开盘首日，开盘后上证综指下跌8.73%，在市场超跌行情下，北上资金开始逐步抄底，单日净流入高达181.9亿，创一月以来新高。经过前面四天大幅净流入后，股市估值修复，周五净流出33亿，这是投资者值得注意的信号。2月13日（周四），MSCI再次季度调整，届时关注名单变化。

　　外资流入结构上的变化也值得关注，部分消费龙头与周期龙头重新获配。上周北上资金和主要净流入行业分别为食品饮料（75.3亿）、医药生物（33.2亿）和计算机（31.0亿），净卖出规模较高的行业为电子（-6.0亿）、房地产（-5.1亿）和钢铁（-4.4亿）。外资买盘跟前三个月偏好差异较大，当前更重视中期消费龙头的逆向布局机会，工程机械和地产等周期龙头也有加仓，而部分科技股已出现兑现收益的情况，比如消费点和和游戏板块。我们重点留意到的有四条主线：（1）消费龙头：这里面主要是食品饮料（贵州茅台、洋河股份和伊利股份等），还有部分的化妆品（如丸美股份和珀莱雅等）；（2）在疫情中基本面获益的医药股：如迈瑞医疗、安图生物和益丰药房等；（3）地产相关产业链：家电（如格力电器、老板电器、九阳股份等）、水泥（海螺水泥、华新水泥等）；（4）新能源与软件为细分方向的科技股：电新（如宁德时代）、计算机（如广联达和科大讯飞）。

　　二、估值情况

　　（1）估值

　　估值：本周沪深300、中证500、上证50的PE收于12.15/25.30/9.56，处于从2000年以来历史分位数40.78%/20.25%/29.11%。

　　

　　（2）无风险利率

　　国债收益率：上周中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.18%、2.79%、2.99%，1年、5年和10年收益率分别下降8BP、8BP和9BP。上周末10年期国开债到期收益率收于3.41%，环比下降12BP。

　　

　　居民理财利率：1个月、3个月、6个月人民币理财产品预期收益率收于3.78%、3.90%、4.09%。

　　

　　风险溢价：本周五A股绝对风险溢价收于1.68%，相对风险溢价收于1.55%。

　　

　　三、流动性分析

　　（一）场外市场情况

　　（1）资金成本

　　本周货币市场较为充裕，国债收益率与企业债收益率均有下行：本周DR007周五收报2.60%，周度均值较上周五下行37个BP；隔夜SHIBOR收报2.44%，周度均值环比下行37个BP；上周中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.18%、2.79%、2.99%，1年、5年和10年收益率分别下降8BP、8BP和9BP；7年期AA-中债企业债收益率周五收报6.95%，较上周下降2BP。

　　

　　当前货币市场宽松，各层次利率稳定：上周中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.18%、2.79%、2.99%，1年、5年和10年收益率分别下降8BP、8BP和9BP。上周末10年期国开债到期收益率收于3.41%，周度均值环比下降12BP。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于3.32%/3.64%/3.87%，分别下行2BP、5BP、2BP。

　　

　　（二）场内市场情况

　　（1）股市流出

　　IPO与再融资：上周证监会核发IPO批文0家公司，核发募集资金数量为0亿元。上周新股实际募集资金为65.60亿元，环比减少263.13亿元。上周增发金额为25.36亿元，环比下降1.82亿元。

　　重要股东增减持：上周重要股东减持29.56亿元，环比减持减少70.38亿元。

　　

　　（2）股市流入

　　新发基金规模：上周新发股票型及混合型基金为490.33亿元，环比增加279.42亿元。

　　

　　北上资金流入：本周陆股通资金流出154.61元，环比减少350.11亿元，占A股成交额0.543%。

　　

　　融资融券余额：融资融券余额本周为10558.44亿元，资金流入20.16亿元，流入环比减少61.48亿元。上周末融资融券余额占A股流通市值2.13%。

　　融资买入额：融资买入额本周为2212.51亿元，环比减少1091.53亿元；上周融资买入额占A股成交额10.65%，环比增加0.33%。

　　

　　四、跨市场分析

　　（1）汇率

　　美元兑人民币：人民币对美元升值。本周五，美元兑人民币汇率中间价报6.8876，环比下行2BP。截至12月30日，实际人民币有效汇率指数122.44。

　　

　　（二）债市

　　全球债券市场：美国10年期美债收益率为1.51%，1年期美债收益率为1.45%，利差为0.06%；德国10年期债券利率为-0.41%，1年期债券利率为-0.61%，利差为0.20%，日本10年期债券利率为-0.056%，1年期债券利率为-0.149%，利差为0.093%。本周美国长、短端收益率分别下行，期限利差收窄，逼近倒挂；德国长、短端收益率分别小幅下行，期限利差收窄；日本长、短端收益率小幅分别下行，利差整体收窄。

　　

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