拼多多搅动电商格局，阿里Q3业绩能否再超预期？

　　本文精编自中泰证券《阿里巴巴19Q2财报解读》、太平洋证券《阿里巴巴1QFY20业绩报告》、广发证券《阿里巴巴FY2Q20业绩前瞻》

　　阿里将于本周五（11月1日）美股盘前公布Q3业绩（对应2QFY20），阿里Q2营收、利润双双超预期，拉新效率显著提升，MAU季度环比增量创1年来最高，阿里云同比增长66%且减亏明显。对于Q3业绩，市场预计下沉市场继续扩大用户基数，新零售与本地生活仍为扩张之矛。

　　一、Q2回顾：营收、利润双双超预期

　　先来简单回顾一下Q2业绩：

　　1、营收、利润双双超预期

　　阿里Q2实现营业收入1,149.24亿元，同比增长42%。归属于普通股股东的净利润为212.52元，同比增长145%，Non-GAAP净利润为309.49亿元，同比增长54%。

　　宏观经济环境波动背景下，阿里暂缓推荐信息流广告服务的货币化进程，在佣金率上对中小商家提供有力扶持，客户管理/佣金收入同比增长27%/23%；新零售/本地生活服务收入同比增长134%/137%，主要得益于低线城市订单量和市场份额的提升。菜鸟收入同比增长50%，仓储网络和最后一公里服务持续优化。

　　2、下沉市场拉新效率显著提升

　　移动端MAU季度环比增长3400万至7.55亿，环比增长的绝对值创下公司最近1年以来最高。年活跃买家数达6.74亿人，新增两千万用户中超过70%来自低线市场；年活跃买家人均贡献收入达399元/人，保持稳健提升。

　　3、阿里云收入保持高速增长

　　阿里云业务Q2实现收入77.87亿元同比增长66%，调整后EBITA利润率从18年同期的-10%大幅缩减至-5%。收入增长主要由付费用户的平均付费金额增加贡献，公司致力于推出更加高价值的产品和服务，包括核心云产品、安全、数据挖掘以及人工智能应用等。

　　二、Q3前瞻：下沉市场继续扩大用户基数，新零售与本地生活仍为扩张之矛

　　1、下沉市场继续扩大用户基数

　　根据国家统计局数据，1-9月实物商品网上零售额同比增长20.5%，单Q3增长17.7%；参考QM数据，7-9月手淘MAU同比增速均高于15%，整体优于Q2表现。

　　根据阿里2019年投资者日披露，阿里数字经济体已覆盖国内9.6亿用户，其中商业生态拥有7.3亿年活跃买家（电商零售平台6.7亿）、蚂蚁金服约有9亿年活跃用户，支付宝已成为淘宝天猫等交易平台重要的下沉市场流量来源，低线市场新用户首年平均消费2300元，五年老用户将提升至1.1万元

　　2、新零售与本地生活仍为扩张之矛

　　盒马模式逐渐跑通，进入门店网络加密、小业态下沉阶段。据投资者日披露，盒马经营12个月以上的门店整体EBITDA已转正，2019年8月线上销售占比提升至61%，年活跃用户超过2000万，留存率超过60%；目前已覆盖22个城市，门店总数达171家，实现了三线城市的布局突破。

　　口碑&饿了么合并完成后组织调整持续推进，团队执行力有望增强。据投资者日信息，至2019年6月，本地生活业务年活跃买家约2.45亿，TTMGMV增速约40%，布局城市超过100个，已与手淘打通营销、与高德推进服务合作。

　　三、彭博预期

　　根据彭博数据，阿里Q3预计（对应2QFY20）营收为1167亿人民币，同比增长37%，EPS为10.66人民币，同比增长11%。

　　编辑/jasonzeng

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