阿里的“天花板”是浮云

　　2019年11月1日，阿里（NYSE:BABA）发布的2019年Q3季报显示，期间营收1190亿，同比增长40%，经营利润203.6亿、同比增长51%。因确认蚂蚁金服投资收益的影响，净利润达707.5亿。剔除非经常性损益，非GAAP净利润327.5亿、同比增长40%。

　　“天花板”是浮云

　　2019年Q3，阿里集团营收1190亿，季度营收超过2016全年而且增速还高7个百分点，可谓增长奇迹。

　　

　　在阿里20周年庆祝活动上，CEO张勇宣布2024年财年目标——服务10亿用户、交易总金额10万亿。在已经过去的2019财年，阿里年度活跃买和和交易总金额分别为6.54亿和5.73万亿（阿里的2019财年从2018年4月1日-2019年3月31日）。

　　2019年Q3，核心电商营收连续第二个季度超过1000亿，同比增长39.7%。

　　

　　非电商业务中，云计算是冉冉升起的明星。2018年Q4收入66亿，首次超过数字娱乐版块。2019年Q3，云计算、数字娱乐、创新业务营收分别为93亿、73亿和12亿，合计178亿，占总营收的15%，但较2018年Q2仅提高0.2个百分点，因为电商这只“老象”一直“跳舞”。

　　

　　2017年，非电商业务中对营收增长贡献最大的是数字娱乐版块，为19%，非电商业务总贡献率高达27%。2018年形势急转直下，数字娱乐版块贡献率仅为5%，非电商业务总贡献率13%。

　　2019年Q3，云计算、数字娱乐业务对营收增长的贡献率分别为11%和4%，云计算成为仅次于电商业务的增长引擎。

　　

　　研究头部公司的关键是未来增长空间。假如总的市场规模是1000亿，排名第一的已拿下300亿，其余份额不容易抢，总规模又不是一家企业可以推动的。该企业的营收增长就会受限，往往需要另起炉灶，寻找新的增长引擎。

　　例如腾讯近些年增长主要来自“其它业务”，包括金融服务、云计算等，投资收益也比较可观。百度大搜业务几乎停滞，收入增长主要来自爱奇艺广告及付费会员业务。根本原因是游戏、线上广告“天花板”不够高。到2024年，这两个行业总营收合计不过1万亿（2018年，两个行业总收入合计约6000亿），由于竞争激烈，头部公司份额顶多30%~40%。

　　阿里当年选择的电商业务充满活力，天花板高得象天上的浮云，因而张勇有底气预计2024财年交易总金额可以达到10万亿。

　　分部收益

　　1）核心电商

　　核心电商业务EBITA（息税前利润）呈明显的季节性，Q4为全年峰值。2018年Q4达到创纪录的461亿，平均每天5亿。2019年Q3，息税前利润386亿，同比增长30.4%，但利润率降了3个百分点。

　　

　　核心电商业务利润率徘徊下降，有向卖家让利的因素，另一个是重要因素是庞大的新零售生态建设还在投入期。

　　阿里核心电商业务不仅涵盖境内电商业务，还包含跨境及海外业务（如Lazada）、菜鸟网络（2018年双十一处理10亿包裹）、本地生活服务（年度活跃用户6.4亿）及新零售业务（盒马鲜生等），这些业务的利润率无法和传统的电商业务相比，拖累了整个版块的利润率。

　　2）云计算

　　2016年Q3，云计算息税前亏损率为3.8%；此后除2018年Q2，亏损率从未超过10%；2019年Q3，云计算业务息税前亏损5.2亿，亏损率5.6%。

　　

　　2019年Q3，阿里云营收92.9亿，同比增长64%，增速较2018年Q2下降26个百分点，也还不算低。

　　与盈亏相比，云计算营收增速更令人关注。但阿里云却展现“盈科而后进，放乎四海”姿态，力图在保持增速的同时控制亏损幅度。互联网公司的新兴业务，亏损率动辄超过50%，甚至100%。以阿里云的战略地位，亏损率只有几个百分点实在不算什么。

　　

　　过往12个月，阿里云总收入314亿，掌握着进可攻退可守的主动权：进则以几个点的亏损率保持50%以上的增速，巩固国内云计算龙头地位；退则适当降低增速，换取收支平衡乃至盈利，为登陆资本市场创造条件。

　　3）数字娱乐

　　数字娱乐版块主要包括优酷及UCWeb，营收和亏损的主要来源都是优酷，大家知道视频网站内容成本“重如泰山”，好消息是娱乐版块亏损率有收窄迹象。2019年Q3，数字娱乐版块息税前亏损22.1亿，亏损率30%，为“史上最低”。

　　

　　2018年Q3，营收增速24%，亏损率64%；2019年Q3，营收增速23%，亏损率收窄至30%。看样子数字娱乐版块找到“克制”亏损并维持一定增速的门径。

　　

　　由于没有单独披露，粗略推算优酷的营收、息税前亏损及亏损率与爱奇艺相差无几。做视频网站是“烧钱持久战”，优酷的靠山无疑比爱奇艺强大。

　　4）总体效益

　　将电商业务息税前利润与其它业务息税前亏损放在一起，可以看到阿里为何能从容应对。2019年Q3，核心电商息税前利润388亿，云计算、数字娱乐、创新业务息税前亏损合计46亿，仅占电商息税前利润的12%。

　　

　　有意思的是核心电商赚钱多的季度，其它业务息税前亏损也“水涨船高”。例如2018年Q4核心电商息税前利润达461亿，云计算、数字娱乐、创新业务息税前总亏损“跟风”增至79亿。

　　向未知前行

　　19世纪最后一天，杰出的物理学家威廉.汤姆生（开尔文男爵）发表新年祝词时说“物理学大厦已经落成，所剩只是一些修饰工作”、“美丽而晴朗的天空只有两朵乌云”。

　　言下之意是已经掌握宇宙奥秘的98%，清除两朵乌云之后将“万里无云”。100多年来，人类在物理学领域的成就绝对称得上亘古烁今。物理学家却越发谦虚，最新的说法是“人类能够发现的物质,只占宇宙的5%”。#从98%降至5%#

　　为啥给谦虚二字加引号？因为物理学家的话好比井底之蛙对同伴说“天空很大，我们看到的只占5%。”其实那口井所在的小菜园儿上方的天空，就比井口大千百倍。

　　普通人没有物理学家的谦虚谨慎。由于科学的“高度发达”，他们误以为万事万物都已被研究透了。一些受过良好教育的人，动辄说“这不科学、那不科学”，似乎当下科学还不能解释的现象宇宙中就不该存在。

　　上面的题外话是想说明，未知远远大于已知。

　　引领我们摸索未知的不仅有科学家还有极个别的企业家。他们在全然不知未来之路在哪里的时候，带领企业勇敢前行并被事实证明方向选择正确。在苹果之后做智能手机、谷歌之后做搜索，做得再好都不在此列。

　　淘宝起步时，没人知道未来中国电商平台会成什么样子，如果不收取费用怎么活下去；没人知道支付宝是不是Work; 更没人知道未来会有天猫、“双十一”；中国互联网圈比马云懂技术的不少，但阿里却率先致力于云计算；今天搞的“新零售”又是前无古人的探索。

　　阿里良将如云，所有用人类现有知识、技术、逻辑可以解决的问题都可迎刃而解，马云不必为这些事操心，他的任务是让阿里保持面向浩瀚未知前行的勇气和智慧。

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